港股IPO咨询：禁售期调整引爆一级市场投资逻辑变革热议

**港股IPO咨询文件引热议：禁售期缩短或改变一级市场投资逻辑**

近日，香港交易所全资附属公司香港联合交易所有限公司（以下简称“香港联交所”）发布的关于优化首次公开招股（IPO）市场定价及公开市场的建议咨询文件，引发了市场各方的高度关注和热议。这份咨询文件共包含10条内容，面向市场公开征求意见，旨在提升现行规定和机制，以增加香港上市证券市场的竞争力。其中，基石投资者禁售期的调整成为讨论最为激烈的话题之一。

咨询文件中提出，考虑允许基石投资者相关证券“分阶段解禁”，即在新股上市后，50%的相关证券可在三个月后解除禁售限制，其余部分在六个月后解禁。这一提议迅速在市场中引起了轩然大波。基石投资者作为IPO市场中的重要力量，其禁售期的调整无疑将对整个市场的投资逻辑产生深远影响。

基石投资者通常在企业首次公开募股时即加入其中，入股价格远低于PRE-IPO投资者等后期投资者。企业上市后，如果基石投资者能够迅速抛售股票，可能会引发新股上市后的价格波动加剧，从而损害市场的整体信心。尤其是在市场流动性欠佳之时，基石投资人大量抛售股票，可能会导致股价大幅下跌，进一步影响PRE-IPO投资者的收益预期。

然而，对于这一调整，基石投资者和二级市场投资者却表现出了较为乐观的态度。基石投资者认为，禁售期的缩短将有助于其更快地调整投资组合或获取收益，为一级市场注入更多资金。而二级市场投资者则视此为“捡漏”的机会，希望以更低的价格获得新股的优质股票。

但PRE-IPO投资者对此政策的反应则显得较为负面。他们担忧，基石投资者在新股上市后能够迅速抛售股票，将使得新股上市后的价格波动更加剧烈，从而引发股价急剧下跌的风险。这种前所未有的政策调整可能会彻底改变现有的一级市场投资逻辑，使得PRE-IPO投资者的收益预期受到影响，甚至可能导致亏损。

港股的基石投资者在不同的上市架构下原本有着6个月到12个月不等的禁售期，而此次提案意味着基石投资者的退出窗口将更早开启。这一变化无疑将加大市场的波动性，使得投资者在制定投资决策时需要更加谨慎。尤其是在一些投资人看来，基石投资者的退出往往并非因为市场低迷，而是一种追求更高回报的策略。这种直接的获利行为可能使得新股面临更大的被抛售风险，进一步不利于新上市公司的发展。

除了基石投资者禁售期的调整外，咨询文件中还提到了其他多项内容，同样引发了市场参与者的广泛讨论。例如，对于公众持股量比例的宽松、回拨机制的调整等，都被视为有助于提升新股流动性的举措。这些措施的实施，将为更多企业提供上市机会，从而促进香港资本市场的良性发展。

在公众持股量方面，咨询文件建议放宽若干对公众持股量限制的规定，这将缓解企业IPO前的融资限制，为更多优质企业上市提供便利。按照公众持股数量最低25%计算，一些企业需要融资至少25亿港元，但获得如此大体量融资的难度很大。如果公众持股量限制得以放开，此类企业的上市便利度则会大为提升。

在回拨机制方面，咨询文件建议给予上市发行人弹性，灵活选择将公开认购的初始分配份额设定为5%，并采用回拨上限为最高20%的回补机制（现行规定回补机制的回拨上限为最高50%），或将初始分配份额设定为至少10%，而没有回补机制。这一调整有助于平衡机构和散户的利益，避免散户投资者在新股发行中遭受过大的损失。

此外，咨询文件还提到了对于A+H股发行人须于香港上市的最低H股数门槛的修订。建议降低这一门槛至发售股份须占该等A+H股发行人同一类别已发行股份（不包括库存股份）总数至少10%；或相关H股于上市时有至少为30亿港元的预期市值，并由公众人士持有。这一修订旨在吸引更多优质标的到香港市场，提升市场的整体竞争力。

然而，尽管咨询文件中的多项内容得到了市场参与者的支持，但基石投资者禁售期的调整仍然是一个备受争议的话题。这一政策调整不仅将影响基石投资者、PRE-IPO投资者和二级市场投资者的利益格局，还将对整个港股市场的投资逻辑和流动性产生深远影响。因此，在制定相关政策时，需要充分考虑各方利益，确保市场的公平和稳定。

总之，香港联交所此次发布的IPO咨询文件引发了市场各方的高度关注和热议。其中，基石投资者禁售期的调整成为讨论最为激烈的话题之一。这一政策调整将对一级市场的投资逻辑产生深远影响，使得投资者在制定投资决策时需要更加谨慎。同时，咨询文件中的其他内容也为香港资本市场的良性发展提供了有力支持。未来，随着这些优化措施的逐步落实，我们期待香港市场能在全球资本市场中焕发出新的活力。

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